【收评】原油日内上涨102% 机构称液化石油气市场疲软建议观望为主

　　商务部公告，2025年原油非国营贸易进口允许量为25700万吨。2024年底前将第一批允许量下达给符合条件的企业。其后根据企业实际进口情况、经营需求和新增合法产能情况适时追加和调整。近2年无进口业绩的企业不再安排允许量。

　　10月18日加拿大政府允许当地企业申请减免对从中国进口的电动汽车、钢铝制品等加征的关税，随着中加贸易关系出现缓和迹象，国内菜籽油价格从高位回落。据卓创资讯统计，10月21日国内进口三级菜籽油均价在9337元/吨，较18日下跌3.11%。10-11月份国内油菜籽进口量较大，油厂开工负荷率维持在较高位置，因此短期内国内菜籽油供应较为充足。下游市场观望气氛依然较浓，菜籽油需求量一般。菜籽油市场供大于求格局明显，叠加国际市场利空因素增多，卓创资讯预计，短期内国内进口菜籽油价格将有所下跌。

　　10月18日国内原油期货库存录得5033000.00桶，较上一交易日增加951000.00桶。

　　现货方面，整体价格稳中上涨，市场交投氛围良好，卖方压力尚可。国际油价方面，价格显著回落，逐步回复供需主导，但整体趋势不容乐观，对LPG支撑变差。供应方面，海外供应充足，炼厂受检修影响略降。需求方面，燃烧需求一般，化工方面利润边际有所改善，开工率有所回升，但提升空间有限。

　　昨日华北、山东以及华南地区沥青现货价格均出现下跌，其余地区沥青现货价格以持稳为主。原油以及沥青期货盘面下行，利空沥青现货价格。就沥青自身基本面而言，随着气温降低北方需求逐渐下滑，供需两弱格局延续。考虑到中东局势暂不明朗，原油短期维持波动，建议观望为主。

　　PR中性，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年上半年，供应预期相对宽松；现货方面，9月底以来万凯、三房巷、远纺、逸盛海南等装置集中提负，瓶片工厂开工率大幅提升，现货加工费压缩至500元/吨以下，高供应下瓶片加工费承压，市场价格预计跟随原料成本为主。

　　PX、PTA、PF中性。PX方面，汽油裂解价差依然较弱，同时随着汽油旺季和PX调油逻辑结束，PX估值回归到调油逻辑前水平，继续下跌空间有限；但裕龙石化投产下，亚洲市场芳烃供给存增加预期，同时亚洲甲苯歧化利润和MX异构化产PX高利润依然支撑着PX高开工，海外供应充裕下，PXN依然承压。PTA方面，随着9月底以来下游聚酯负荷提升到92%以上，PTA基本面得到明细改善，10月、11月平衡表转为宽平衡格局，但现货市场流通性充裕，同时纺服需求超预期可能性不大，预计基本面带动作用有限。短纤方面，随着9月底负荷提升至8成以上, 直纺涤短供应增量明显，同时交割矛盾结束，PF利润压缩趋势。近期需观察宏观政策、原油价格动态，重点关注10底/11月初全国人大常务会会议，是否会有超预期利好。

　　瓶片方面，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至上半年，供应预期相对宽松；现货方面，9月底以来万凯、三房巷、远纺、逸盛海南等装置集中提负，瓶片工厂开工率大幅提升，聚酯瓶片工厂现货加工费压缩至446元/吨, 高供应下瓶片加工费承压，市场价格预计跟随原料成本为主。

　　汽油方面，汽油市场裂解价差小幅走强但整体依然弱势，当前汽油旺季结束，汽油需求对芳烃支撑作用有限。上游芳烃方面，甲苯歧化利润和MX异构化产PX利润尚可，支撑PX高开工，另外裕龙石化投产下亚洲市场芳烃供给存增加预期，亚洲芳烃表现偏弱，同时美国汽油去库下芳烃价格相对较稳，MX美亚价差大幅走阔。

　　PX方面，PXN 192美元/吨(+3），PX估值回归到调油逻辑前水平，逐步企稳。成本端，地缘担忧情绪降温，油价大幅回吐风险溢价，大幅下跌后企稳。从供需面看，在当前歧化以及短流程效益的驱动下，国内PX增量较多，同时，当前亚洲PX开工依然在近几年季节性高位、海外供应充裕，PX进口量依然较高，同时汽油弱势下PXN仍受到压制，PX自身基本面支撑不足，但当前位置继续压缩空间也有限，价格波动受到原料以及宏观影响为主。

　　TA方面，TA基差(基于2501合约)-80元/吨 (-1），PTA现货加工费328元/吨（-34）。9月底以来聚酯负荷重回92%偏上水平，PTA供需改善，10月、11月供需平衡表松平衡，但近期码头库存仍处于偏高水平，现货市场流通性充裕，现货基差表现偏弱，同时需求端无明显亮点，基本面带动作用有限。

　　需求方面，近期随着原料成本转弱，下游投机性采购需求回落，同时终端新订单和坯布库存去化速度也较上旬有所下降。截止目前，今年纺服需求整体并没有超预期的表现，处于近几年平均水平，坯布价格增长乏力。聚酯方面，9月底织造集中采购原料后，当前备货情绪转弱，长丝库存重新开始累积；聚酯负荷预计本周将重新回升，短期来看聚酯大厂库存压力不大，减产可能性较低。往年一般10月底终端需求会出现下行拐点，后续主要观察接单情况，下一波备货可能在10月底附近，备货力度需要看宏观、原油各方面利好情况，重点关注10底/11月初全国人大常务会会议，如果有超预期利好，终端负荷拐点可能会往后推迟。

　　PF方面，现货基差12合约+260（+50），PF生产利润416元/吨(+54)，随着负荷提升至84%以上, 直纺涤短供应增量明显，同时交割矛盾结束，PF利润压缩趋势。

　　观望。港口方面，10-11月进口到港压力放缓速率不及预期，港口库存仍在累计，海外装置方面关注新西兰、南美等装置恢复速率，原预期季节性去库幅度未能兑现。内地方面，煤头甲醇开工仍高，气头方面仍等待冬天西南气头的限产计划具体公布。建议暂观望，等待更合适估值。

　　港口方面，外盘开工率低位小幅提升。挪威Statoil目前装置停车检修中，重启时间推迟；智利Methane甲醇稳定运行中。北美Natgasoline175万吨/年甲醇装置于9月29日因发生起火事件而意外停车；德国Mider/Total-helm目前装置停车检修中；OCI Beaumont德克萨斯近期甲醇装置稳定运行中；伊朗Kimiya、sabalan165万吨/年甲醇装置于月初恢复至9成负荷附近运行。

　　国内开工率维持高位震荡。甘肃华亭20万吨/年甲醇制烯烃装置于1月9日停车，重启时间未定；陕西黄陵30万吨/年甲醇装置10月1日到10月31日停车检修；兖矿国宏67万吨/年甲醇装置10月10日至10月24日停车检修。

　　MEG中性。当前港口显性库存绝对量较低，EG价格下方有一定支撑；但同时供应有增加预期，一方面马油和美国南亚装置恢复，实现稳定运行后供应将适度增加，后续海外供应增加趋势，另外关注沙特装置恢复情况；国内EG供应方面，煤制供应预计将加速提升，10月底附近将回归年内高位。需求端，聚酯负荷提升到92%以上，刚需支撑尚可，但市场对需求旺季成色预期不强，10月底关注需求季节性拐点信号。综合来看，需求支撑下10月EG去库幅度可观，但后期供应增量下基本面将转弱，11月预计供需结构将逐步转向累库，另外近期港口发货明显转弱，港口库存有累库可能，关注后续装置负荷提升进展以及EG进口增量兑现情况，同时需要看宏观政策、原油价格动态，重点关注10月底/11月初全国人大常务会会议，是否有超预期利好。

　　生产利润及国内开工，原油制EG生产利润为-888元/吨（+23），煤制EG生产利润为56元/吨（-64）。

　　库存方面，周一华东主港地区MEG港口库存约63.7万吨附近（+9），环比上期上升9万吨。本周主港到货量预计12.2万吨, 可能会累库。

　　中性。纯苯在11月浙石化EB检修若兑现则对应纯苯外卖压力加大而进入快速累库周期，下游CPL部分检修拖累提货量见顶回落；纯苯美国-韩国价差维持低位，韩国船货发往中国压力持续，纯苯加工费压缩预期。而苯乙烯自身，进口到港压力兑现偏慢，仍未有明显累库压力，11月浙石化检修兑现则进入去库周期，下游硬胶利润有所修复但仍等待进一步提负。单边建议暂观望；价差方面，BZN预期缩窄，EB-BZ预期扩大。

　　周一纯苯港口库存11万吨（+3.7万吨）库存增加；纯苯加工费246美元/吨（-4美元/吨）。

　　中性：现阶段检修装置较多，PE开工率降低至偏低水平，PP开工率亦快速下行，其中PDH制PP开工率仍处于中下水平，聚烯烃供应压力减轻。预计未来开工率将回升，同时新装置中石化英力士有开车可能性，PE进口窗口打开，内外盘供应均有增量预期。下游需求旺季，终端刚需较好，但下游工厂延续刚需采购，上游生产企业去库较慢。短期预计聚烯烃区间整理。

　　生产利润及国内开工方面，国际油价弱势整理，成本端对于聚烯烃价格支撑减弱。PE开工率降低至偏低水平，PP开工率亦快速下行，新增装置中石化英力士装置试车后停车，预计中旬正式开车。

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