极简投研：骨科细分龙头

　　本文是《极简投研》的第343篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

　　俗话说“金眼银牙铜骨”，之前与大家分享过骨科的大博医疗，今天与大家分享的则是骨科细分赛道的另一巨头——康拓生物

　　陕西省西安市康拓医疗05年成立，21年上市，主营用于神经外科植入的钛颅骨修补固定产品（28%）和PEEK颅骨修补固定产品（61%），以及胸骨固定产品、神经脊柱产品、配套植入工具等其他产品。

　　在公司的诸多产品中，以PEEK颅骨修补固定产品为核心，2021-2023年，收入占比分别为58%、59%、61%。

　　通过3D打印技术，康拓医疗成功将PEE材转化为医疗器械产品，其精度和复杂度均达到了前所未有的水平。

　　相比传统产品，这款PEE材3D打印医疗器械产品具有诸多显著优势，包括：具有良好的生物相容性，能够促进细胞粘附及组织生长；能够显著提高植入物与周围组织的融合度，增强结合强度；PEE材3D打印医疗器械产品还具有个性化定制的特点。

　　因而，PEE材3D打印医疗器械对传统钛材料产品具有替代化趋势，另外，PEEK单价是钛合金的10倍有余，一方面，说明行业空间变大了，另一方面，也说明在替代过程中的确存在阻力。

　　目前，PEE材3D打印医疗器械多用于颅骨修复，在其他领域，诸如胸骨修复、神经脊柱修复上，有广阔发展空间。

　　康拓生物目前持有17个III类相关产品注册证，涉及多个细分领域首创产品，以PEEK材料神经外科产品和钛材料神经外科产品为主，其中以PEEK材料神经外科产品为核心。

　　除了技术优势外，公司还有牌照优势，在PEEK骨板、PEEK链接片均为国产首个取得注册证的产品，填补了国内技术的空白，截至目前公司是国内唯一一家拥有PEEK链接片注册证的企业。

　　垄断即意味着利润，所以公司的财务状况也十分优秀——营收多年来稳步、持续增长；净利21年触顶，后迟滞增长；盈利能力很好，23年，毛利率81%，净利率27%；资产负债结构很好，资产负债率13%；现金流充沛；轻资产。净利迟滞是由于美国子公司经营困难，多次追加投资。

　　1）行业不大：在22年，整个颅颌面修补及固定市场的规模只有18亿，其中，PEEK材料的渗透率是14%，其他是钛材料产品。颅颌面修补及固定市场，很明显它不是一个增量市场，而是一个存量甚至缩量市场，未来市场可能只有PEEK材料的渗透率提高后，因为价格更贵了，所以才可能变大。

　　2）行业门槛似乎并不高：证据是，一方面，公司的创始人背景很浅，似乎随便什么人就可以从事该行业，公司只不过占了先发优势，另一方面，公司的市占率虽然高达49%，但已经下降了很多。

　　但无论如何，公司目前还存在较强的先发优势，同时也迎合了PEEK材料替代钛材料这个大趋势，另外，毫无疑问的一点是，公司目前价格很便宜，截止24年7月15日，市值只有15亿，PE只有20倍，实在是不贵。

　　公司的未来主要取决于PEEK材料在颅颌面修补及固定市场的渗透率，目前只有14%，还取决于PEEK材料在胸骨修复、神经脊柱修复上的横向拓展。

　　如果公司的净利润未来翻倍，达到1.5亿，同时PE回归正常，给35倍，那么公司市值=53亿，盈利空间=250%。

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