光大期货策略周报20241125

　　上周，Wind全A先涨后跌，日均成交额1.71万亿元，周五放量下跌，随着前期内外部政策预期的落地，目前A股市场情绪正在逐步回归基本面逻辑。基本面来看，10月经济数据中消费受到家电和汽车带动表现回升，但价格因素仍然对工业企业生成造成扰动。大小盘指数分化轮动，热点题材经过多次切换，中证1000下跌1.55%，中证500下跌2.94%，下跌2.6% ，上证50下跌2.62%。1000IV和300IV明显回落，分别位于33.28和24.82；融资余额周度减少13亿元（周五除外），市场情绪可能正在筑顶。

　　上周重要经济数据及政策较少，市场关注点仍在此前系列政策的落地情况。11月上旬，国内财政政策聚焦化债，提供多项化债额度空间共计12万亿元，预计为地方政府节省利息费用6000亿元左右；但中央财政并未承接地方存量债务，仍由地方主导化债进程。海外特朗普交易持续进行中，美元指数以及美股、比特币等权益资产冲破前期高点，美债收益率上行；黄金则高位小幅回调后回涨。随着前期内外部政策预期的落地，目前A股市场情绪正在逐步回归基本面逻辑。基本面来看，10月经济数据中消费受到家电和汽车带动表现回升，但价格因素仍然对工业企业生成造成扰动。

　　目前，影响A股长期走势的主要因素仍然是债务周期下各部门去杠杆的进程，核心在于名义经济增速是否超过名义利率，即资产端投资收益能否超过负债端利息成本。今年前三季度，沪深两市A股剔除金融板块后，累计营收同比增速-1.7%（中报-0.6%）；累计归母净利润同比增速-7.2%（中报-5.3%），单季同比增速-10.0%（中报-6.0%）；ROE（TTM）为7.16%，自2023年以来连续多个季度小幅下降。尽管三季报整体数据偏弱，但是基本符合市场预期。从流动性增加引导市场预期回暖，再到带动上市公司盈利能力回升还需要一段时间。

　　1、债市表现：本周债市延续震荡走势。逆回购继续大额投放呵护资金面，资金利率小幅下行，置换债供给开始放量，多空交织下债市延续震荡走势。截止11月22日收盘，二年期国债收益率周环比下行1.4BP至1.39%，十年期国债收益率下行1.2BP至2.08%，三十年期国债收益率下行1.8BP至2.27%。国债期货偏强震荡，TS2412、TF2412、T2412、TL2412周环比变动分别为-0.07%、0.09%、0.21%、0.27%。美债收益率窄幅震荡，截至11月22日收盘，10年期美债收益率周环比下行2BP至4.41%，2年期美债上行6BP至4.37%，10-2年利差4BP。10年期中美利差-233BP，倒挂幅度周环比收窄11BP。

　　2、政策动态：本周央行净投放资金1868亿元。逆回购投放18682亿元，逆回购到期18014亿元。本周资金利率小幅回落，DR001、R001、DR007、R007分别较上周五变化-1.4BP、-1.0BP、-7.8BP、-2.9BP至1.46%、1.61%、1.65%、1.80%。11月LPR报价出炉，1年期品种报3.10%，上月为3.10%；5年期以上品种报3.60%，上月为3.60%。11月LPR报价保持不变，在OMO利率保持不变的情况下LPR按兵不动符合市场预期。关注11月25日MLF续作情况。

　　4、策略观点：下周地方再融资债券发行继续放量，且期限集中在10年期及以上，对长端债券形成一定扰动。资金面来看，逆回购投放量持续维持高位对冲债券供给与MLF到期压力，在货币政策MLF续作、买断式逆回购以及买卖国债的呵护下，预计政府债发行放量对资金面扰动有限。当前仍处于货币政策积极呵护资金面以及政府债集中放量发行的阶段，预计债市震荡走势延续。

　　实体经济方面，水泥方面，天气影响为主，本周磨机开工负荷有所下降；本周螺纹成交回升，库存略有回落，表需小幅回升；沥青出货量平稳。消费方面，一线和主要二线城市地铁客运量、拥堵延时指数保持平稳，国内航班执行数平稳。二手房住宅成交面积处于高位，乘用车销量明显好于去年。

　　政策方面，财政部11月18日公布，超长期特别国债支持“两新”资金3000亿元已全部下达，目前财政部正在按照党中央、国务院决策部署，紧锣密鼓组织落实，加强对地方的政策指导，用好6万亿元地方政府债务限额，更好发挥增量政策效应。部分省份已经启动发行工作，加快政策落实落地。目前，财政部正在制定提前下达工作方案，更好保障重点领域重大项目资金需求，发挥政府债券资金对经济回升向好的重要作用。

　　商务部印发《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》，涵盖金融支持、跨境贸易结算、跨境电商等9方面政策措施，以促进外贸稳定增长，巩固和增强经济回升向好态势。特朗普上台后，市场对于加关税政策实施的预期升温。当前，美国最惠国关税税率平均约为2.2%，但是贸易摩擦以来美国分批增加从中国进口的应税商品的税率，平均关税税率约为19.3%。美国非最惠国关税平均税率为42%，加上贸易摩擦以来增加的约20%的关税，对华平均关税将升至60%左右。若美国取消中国最惠国待遇，橡胶塑料、玩具、纺织服装鞋帽箱包、面板、家具、精密仪器等行业的关税增加幅度超过40%，为关税增加幅度最大的行业；考虑到规模，则纺织服装鞋帽箱包行业受的影响最大。整体来看，若美国取消中国最惠国待遇，则劳动密集型行业的出口税率增加幅度最大，影响也最大。

　　2、数据方面，美国10月成屋销售总数年化396万户，预期395万户，前值384万户。美国10月成屋销售超预期，环比涨幅创今年初以来最大，说明经济的韧性；美国11月16日当周首申失业金人数下降6000人至21.3万人，低于预期的22万人和前值的21.7万人，显示就业市场的韧性。从当前经济和经济数据来看，逐渐在验证美联储对经济和就业的认识，但由此也带来对于再通胀的担忧，由此谨慎推进降息的政策是理性的，美联储多位高官发声，其中鲍曼表示通胀进展似乎陷入停滞，倾向于谨慎推进降息，明年降息节奏将变得更加模糊。地缘方面，俄乌冲突有所升级。

　　3、本周金价由弱转强，但从白银及其他大宗走势来看，并未跟上其节奏；且周内黄金与美元也出现同涨节奏，说明市场存在一定的避险情绪。笔者认为，这与地缘冲突有所升级有关，之前随着川普当选，市场很快进入“特朗普交易”中地缘环境改善部分，黄金也一度表现出转势；但随着俄乌冲突的加剧，地缘扰动再次成为焦点，金价走势也由弱转强。“特朗普交易”市场开始提前定价，但也不会一蹴而就，后期关注点在于俄乌地缘的走向，若地缘环境改善预期不变，对黄金来说难言持续乐观，这可能也成为金价陷入中期调整的推动因素；否则黄金可能继续回归上升通道，继续走高。

　　1、宏观。海外方面，美国10月成屋销售总数年化396万户，预期395万户，前值384万户，美国10月成屋销售超预期，环比涨幅创今年初以来最大，说明经济的韧性；美国11月16日当周首申失业金人数下降6000人至21.3万人，低于预期的22万人和前值的21.7万人，显示就业市场的韧性。从当前经济和经济数据来看，逐渐在验证美联储对经济和就业的认识，但由此也带来对于再通胀的担忧，由此谨慎推进降息的政策是理性的，美联储多位高官发声，其中鲍曼表示通胀进展似乎陷入停滞，倾向于谨慎推进降息，明年降息节奏将变得更加模糊。国内方面，关注稳增长政策。地缘方面，俄乌冲突有所升级。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC保持低位偏弱报价，表明铜精矿仍然紧张，但四季度粗铜检修力度较大，或缓解部分焦虑，市场关注长单谈判。精铜产量方面，国内10月电解铜产量99.57万吨，环比下降0.86%，同比增加0.19%，累计同比增加4.79%；11月电解铜预估产量98.09万吨，环比下降1.48%，同比增加2.01%。四季度检修力度环比三季度增大，产量环比小幅下降概率较大。进口方面，国内10月精铜净进口同比增加9.94%至34.91万吨，累计同比增加0.41%；10月废铜进口量环比增加14.22%至18.31万金属吨，同比增加17.88%，累计同比增加15.92%。库存方面来看，截止11月22日全球铜显性库存较上周（15日）统计下降0.4万吨至57.6万吨，其中LME库存增加650吨至27252吨；Comex库存下降772吨至88466吨；国内精炼铜社会库存周度下降0.3万吨至16.13万吨，保税区库存下降0.08万吨至6.2万吨。需求方面，市场抢出口下，下游开工率有所增加。

　　3、观点。铜材出口退税取消对铜价影响渐消，但可预见的是对明年铜外贸将产生较大影响，短期内国内出口商有抢出口的动作，这有利于铜价短期表现，但不利于铜价后期表现。从海外市场来看，美元强势，风险性资产波动性有所加大，这表明当前宏观因子影响较为混乱，对资产价格产生不确定性和不一致性，且“特朗普交易”也在摇摆，同样影响着风险资产包括贵金属和有色。且目前来看，铜关注点由海外转向国内稳增长层面，在淡季预期下也在犹豫，对铜价上行形成掣肘，短期暂以区间震荡行情来看待。

　　1、供给：镍矿周度印尼内贸红土镍矿1.2%价格维持23.8美元/湿吨，红土镍矿1.6%维持48.2美元/湿吨，印尼镍矿升贴水维持17美元/湿吨；10月镍矿进口环比下降8%至422万吨，其中自菲律宾进口环比下降7%至407.5万吨。精炼镍方面，10月电解镍进口环比增加74%至10327吨，进口增幅基本完全来自俄罗斯，出口环比增加30%至13771吨，净出口环比下降26%至3444吨。镍铁方面，10月镍铁进口环比下降6%至69万吨。中间品方面，10月中国镍湿法中间品进口环比增加5.03%至11.96万吨，其中自印度尼西亚进口量为10.29万吨，环比增加3.68%，占本月进口量的86.05%；镍锍进口环比减少4.40%至3.27万吨。硫酸镍方面，10月硫酸镍进口环比下降52.5%至10299吨，出口环比下降32.2至2261吨。

　　2、需求：不锈钢方面，10月不锈钢出口环比下降9%至41.7万吨，进口环比增加32%至15.8万吨，净出口环比下降23%至25.9万吨；周内89家社会库存环比减少0.19万吨至97.1万吨；终端，10月家用空调生产1405.7万台，同比增长48.0%；销售1286.9万台，同比增长37.9%。其中内销出货628.9万台，同比增长24.1%，出口658.0万台，同比增长54.3%。新能源方面，10月三元前驱体出口环比下降0.4%至9322吨；10月三元材料出口环比增加31%至5122吨、进口环比增加15%至4083吨；三元材料周度库存环比增加110吨至14243吨，即期利润维持；终端，据乘联会，11月狭义乘用车零售市场约为240.0万辆左右，同比去年增长15.4%，环比上月增长6.1%，新能源零售预计可达128.0万，渗透率约53.3%。

　　4、观点：镍矿方面，据mysteel，印尼政府已确认从 2025 年 1 月 1 日起将增值税 (VAT) 税率从 11% 提高到 12%，尽管雨季影响，但考虑年末和价格因素，整体出货意愿也较低，周内印尼镍矿内贸价格和主流成交升水表现稳定。不锈钢产业链来看，镍铁价格下跌，头部企业招标价至960元/镍点，但不锈钢价格亦受需求拖累，钢厂利润维持亏损。新能源产业链来看，11月三元材料排产环比下降，且企业备货意愿较差，整体采购情绪一般。资源端趋松，镍铁成交价格重心下移，一级镍持续放量，基本面表现偏空，同时亦要关注市场情绪影响，短期或宽幅震荡运行。

　　周内氧化铝期货震荡偏强，22日主力收至5321元/吨，周度涨幅1%。沪铝震荡偏弱，22日主力收至20420元/吨，周度跌幅1.7%。

　　1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率下调0.1%至85.4%，入冬为保安全生产，企业开始降低开工负荷。此前河南贵州因环保和检修限停焙烧氧化铝厂回归生产。周内几矿发运增加，但GAC铝矿出口停止，预计12月仍有减量压力。电解铝方面，新疆内蒙新投产启槽放量，贵州产能置换老停产停槽3万吨，河南及广西铝厂检修停产总规模在10-15万吨左右。据SMM，预计11月国内冶金级氧化铝运行产能升至8732万吨，产量701万吨，环比下滑1.5%，同比增长3.9%；11月国内电解铝运行产能持稳在4362万吨，产量353.9万吨，环比下滑4.4%，同比增长1.5%，铝水比回调至73%。

　　2、需求：周内加工企业开工率上调0.5%至63.5%。其中铝型材开工率上调2%至51.5%，铝板带开工率持稳在72%，铝箔开工率持稳在75.1%，铝线%。铝棒加工费河南临沂持稳，包头广东无锡上调10-100元/吨，新疆下调100元/吨；铝杆河南持稳，山东内蒙广东下调20元/吨。

　　3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库3919吨至6.46万吨；沪铝周度去库3.57万吨至23.37万吨；LME周度去库1.04万吨至71.1万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库0.35万吨至5.4万吨；铝锭周度去库2.6万吨至53.9万吨；铝棒周度累库0.69万吨至10.35万吨。

　　4、观点：在上游供给扰动和下游超额补库的节奏中，现货氧化铝持续偏紧、强势上行。远月新增产能大量释放的逻辑上，仍可持续滚动正套思路。因铝材出口退税政策将于12月1日正式实施，近期海外买方询单频率和抢出口节奏持续加快，但时间临近、预计铝材出口提升量级有限。当前由于外需旺盛，淡季需求跌势暂不明显，叠加新疆发运问题，铝锭去库周期拉长，短期铝价仍有一定支撑。但随着出口限制临近以及积压库存集中到货，后续累库压力较为明显，铝价存在向下驱动，需持续关注月内出口推进情况。

　　据SMM初步调研，预计12月国内锌矿加工费环比11月或上涨100~200元/金属吨至1,200-1,800元/金属吨，均价至1,500元/金属吨。随着锌矿加工费底部反弹，北方部分锌冶炼厂计划12月提高开工率，预计12月精炼锌产量或回升至51万吨左右。进口方面，10月中国锌精矿进口33.1万吨，环比减少18.17%，主要因为澳洲和秘鲁发运量减少。而随着red dog进入发运淡季和new century山火影响暂停生产，年末两个月进口矿量将维持低位。10月国内进口精锌窗口打开，盈利较好，进口环比增加9.47%5.77万吨，而11月比价下移，仅保税区免税进口打开，进口或将环比回落。

　　10月镀锌板出口116.35万吨，同比增加21.63%，由于铜铝加工材出口退税取消以及明年存在出口商品加关税的可能，镀锌板抢出口可能性增加，预计出口需求短期或持续上行。内需方面，临近年底北方项目相继停产停工，预计12月国内镀锌相关基建房产类需求会环比走弱，铁塔依赖特高压需求景气度好，铁塔镀锌订单或持续火爆至明年。

　　10月锡矿进口15,016吨，环比增加90.16%，同比减少40.65%，其中缅甸锡矿进口6166吨，环比增加340%；除缅甸外进口8,850吨，环比增加36.75%。10月进口增量主要来源于玻利维亚进口，该矿为一次性进口增量，无持续性。但缅甸进口量环比增加，后续或将维持该进口量级。10月中国锡锭进口3051吨，环比增加55.11%，同比减少8.16%，其中印尼进口2142吨，环比增加25.6%。

　　上周盘面走低，下游备货积极，带动国内锡库存环比大幅走低，但现货端升水报价变化不大。截止周五现货市场，对2412云锡升水700-900元/吨，交割升水300-500元/吨，小牌贴水0-200元/吨。

　　周内锡库存环比大幅下降，下游备货能力超出市场预期，也带动锡价在24万附近止跌企稳。但从月差角度，远期01-03合约C结构维持在1000元/吨，远期过剩预期格局未改，所以周内库存大幅降低或只能让锡价企稳，持续的反弹驱动尚未出现。鉴于近期全球电子需求有增速放缓的迹象，预计锡价上方25万压力较大，短期预计价格以震荡盘整为主。

　　周内工业硅期货震荡偏弱，22日主力2412收于12345元/吨，周度跌幅0.16%。现货止涨转跌，百川参考均价为11967元/吨，周度下调38元/吨。其中不通氧553持稳在11600元/吨，通氧553持稳在11700元/吨，421下调100元/吨至12400元/吨。

　　1、供给：据百川，工业硅周度产量环比增加630吨至8.976万吨，周度开炉数量减少3台至317台，开炉率下滑0.4%至42.5%。周内供应延续南减北增，整体呈现小幅增量。新疆、内蒙硅厂增复产并行，周内新开3台炉子，高负荷持续放产。云南、四川硅厂继续扩大减产，周内两地新停6台炉子。周内重庆关停一台炉子，陕西和青海新开炉子停炉在即。

　　3、库存：交易所库存周度整体去库5540吨至25.65万吨。工业硅社库周度累库2300吨至32.18万吨，其中厂库累库300吨至18.78万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在4.6万吨，天津港累库1000吨至4.8万吨，昆明港累库1000吨至4万吨。

　　4.观点：随着铝价下跌和晶硅减产扩大，下游采购意愿低迷，拖累再生硅和97硅等牌号成交走弱。高品位牌号随西南减产后供应稍紧，盘面421经贴水后相对性价比更高，带动旧仓单注销进程良好。但在下游减产过程中，注销仓单仍未完全流入下游，大部分积压留存中，仍有继续累库的风险。当前下游仍在主导压价，预计硅价回涨无力，维持弱势震荡。

　　1、供应：碳酸锂周度产量环比增加565吨至15072吨，其中锂辉石提锂环比增加229吨至7934吨，锂云母提锂环比增加327吨至2965吨，盐湖提锂环比减少33吨至2666吨，回收提锂环比增加42吨至1507吨。10月进出口方面，10月碳酸锂进口环比增加43%至23196吨，其中自阿根廷进口环比增加136%至4791吨，智利环比增加28%至17861吨；10月氢氧化锂出口环比下降38%至7831吨，其中出口至韩国环比下降44%至5771吨，日本环比下降18%至1696吨；10月六氟磷酸锂出口环比增加27%至1200吨。

　　2、需求：10月进出口方面，10月三元前驱体出口环比下降0.4%至9322吨；10月三元材料出口环比增加31%至5122吨、进口环比增加15%至4083吨；10月磷酸铁锂出口环比下降42%至310吨。周度库存方面，三元材料周度库存环比增加110吨至14243吨、磷酸铁锂周度库存环比增加400吨至80370吨。据乘联会，11月狭义乘用车零售市场约为240.0万辆左右，同比去年增长15.4%，环比上月增长6.1%，新能源零售预计可达128.0万，渗透率约53.3%。

　　3、库存：周度碳酸锂库存环比下降0.7%至约10.83万吨，下游库存减少0.8%至约2.93万吨，其他环节减少0.6%至约4.51万吨，冶炼厂减少0.8%至约3.39万吨。

　　4、观点：周度期货价格波动幅度较大，表现先涨后跌。供应端，10月进口量环比增加，周度产量环比小幅增加；需求端，虽处于旺季，但采买情绪一般，一方面是对高价接受程度有限，另一方面12月订单有一定下降预期；库存端，周度库存环比延续下降，但去库速度有所放缓。尽管资源端减产，但实际国内生产仍没有放缓，叠加12月需求端有一定走弱风险，年前价格较难支撑，但考虑到当前仍处在旺季，短期或仍偏震荡运行，可考虑轻仓试空，需要注意近期资金博弈激烈，谨防持仓风险。

　　螺纹方面，本周全国纹产量环比回落0.12万吨至233.82万吨，同比减少21.02万吨；社库环比增加0.26万吨至296.39万吨，同比减少61.85万吨；厂库环比减少0.64万吨至148.72万吨，同比减少12.87万吨；螺纹表需环比回升3.36万吨至234.2万吨，同比减少32.69万吨。螺纹产量略有回落，库存结束连续增加趋势转为小幅下降，表需回升，数据表现有所好转。在宏观政策逐步落地见效带动下，近期30城商品房成交、水泥开工及出货、全国建材成交量等数据均企稳回升，螺纹需求维持较强韧性。随着电炉钢亏损扩大，部分钢厂检修增加，供应端高位回落，螺纹供需整体矛盾不大。下周全国大部分地区将迎来新一轮降温天气，预计整体需求或将进一步走弱，对市场情绪有一定影响。目前厂商对于冬储价格博弈较为明显，市场情绪表现多有反复。预计短期螺纹盘面仍震荡整理运行为主。

　　热卷方面，本周热卷产量环比回升3.34万吨至311.85万吨，同比减少8.06万吨；社库环比回落5.92万吨至236.83万吨，同比减少19.64万吨；厂库环比回落1.14万吨至78.4万吨，同比减少10.38万吨。本周热卷表观消费量环比回升1.41万吨至318.91万吨，同比减少7.98万吨。热卷产量回升，库存持续下降，表需继续回升，数据表现偏强。国家统计局数据显示，2024年10月中国空调产量1620.2万台，同比增长14.0%；1-10月累计产量22480.9万台，同比增长8.2%；10月全国冰箱产量897.1万台，同比增长6.8%；1-10月累计产量8727.6万台，同比增长8.5%；10月全国洗衣机产量1102.8万台，同比增长6.3%；1-10月累计产量9345.5万台，同比增长6.7%；10月全国彩电产量1731.4万台，同比增长4.1%；1-10月累计产量16759.4万台，同比增长2.7%。10月份汽车、家电、挖掘机等板材下游产销、出口均同环比改善，对热卷需求形成一定提振。近期热卷供需持续改善，库存也降至低位，钢厂压力整体不大。预计短期热卷盘面表现或将震荡整理运行。

　　供应端，全球发运量有所下降，澳洲由于港口检修增多，发运量有所下降，巴西发运量有所回升，到港量也有所回升。澳洲巴西铁矿发运总量2558.8万吨，环比减少85.3万吨。澳洲发运量1722.6万吨，环比减少224.9万吨，其中澳洲发往中国的量1435.7万吨，环比减少144.6万吨。巴西发运量836.2万吨，环比增加139.7万吨。分矿山来看，力拓发运量环比减少119.8万吨至543万吨，BHP发运量环比减少111.2万吨至520.5万吨，FMG发运量环比增加49.5万吨至442.3万吨，VALE发运量环比增加106.8万吨至650.7万吨。45港口到港量2782万吨，环比增加455万吨。国产矿方面，内矿的产能利用率、铁精粉产量环比有所下降。

　　需求端，共新增5座高炉复产，6座高炉检修，高炉开工率环比下降0.15%，铁水产量环比下降0.14万吨至235.8万吨，进口矿日耗环比下降0.28万吨。当前钢厂的开工率虽然小幅下降，但需求仍有韧性，铁水产量降幅较小。钢厂盈利率下降3.03%，测算的长流程钢厂仍有利润，可以关注年前钢厂补库预期。

　　库存端，47个港口进口铁矿库存为15929.38万吨，环比增加68.87万吨，在港船舶数101条，环比下降4条。钢厂库存环比累库119万吨至9173万吨。

　　综合来看，供应端，发运量小幅波动，到港量有所回升，内矿产量小幅下降。需求端，当前钢厂的开工率虽然小幅下降，但需求仍有韧性，铁水产量降幅较小，现实需求变化不大，当前长流程钢厂仍有利润，可以关注年前钢厂补库预期。当前库存持续累库，维持高库存格局，供需基本面变化不大，矿价容易承压运行。多空交织下，预计铁矿石盘面维持震荡走势。

　　焦炭方面，现货市场偏弱运行，吕梁准一冶金焦价格回落50元/吨，焦炭期货2501合约上涨3元/吨，基差走弱。供应方面，钢材价格震荡运行，焦炭提降焦化企业生产利润回落，目前焦化企业利润10元/吨左右，焦企生产仍有利润开工率基本维持，本周独立焦企日均产量增加0.48万吨，247家钢厂焦炭日均产量减少0.08万吨，钢厂补库节奏有所放缓，部分焦企库存累库。需求方面，钢材需求季节性淡季，现货价格震荡运行，247家钢厂高炉开工率下降0.15%，铁水产量减少0.14万吨/日，对于焦炭现货需求小幅减弱。库存方面，下游需求弱势各环节以累库为主，本周230家独立焦企库存累库0.82万吨，钢厂焦炭库存累库16.62万吨，焦炭港口库存累库4.98万吨，焦炭总库存增加23.82万吨。综合来看，钢材需求季节性淡季，高炉开工率小幅回落，对于焦炭的需求边际减少，不过钢厂现金利润盈利率还在50%以上，预计铁水产量短期减少仅是微量，政策端对于钢材需求仍有支撑预期，前期的利好政策也处于逐步执行落地过程之中，市场博弈或会加剧，预计短期焦炭盘面呈现震荡运行态势。

　　焦煤方面，现货市场偏弱运行，山西中硫主焦跌20元/吨，进口蒙煤价格小幅回落，蒙3精煤价格回落10元/吨，焦煤期货2501合约上涨23元/吨，基差走弱。供给方面，国内煤矿生产供给增加，523家样本煤矿原煤产量增加2.6万吨，精煤产量增加0.56万吨至79.58万吨/日；进口方面，蒙古焦煤通关量维持在高位水平，焦煤供应维持宽松。需求方面，焦化企业生产利润继续回落，焦化企业利润目前10元/吨左右，终端需求季节性弱势，焦企利润降低原料采购节奏放缓，对于高价货源态度谨慎，焦煤现货成交减少。库存方面，523家样本矿山原煤库存增加5.76万吨，精煤库存增加1.05万吨，洗煤厂原煤库存增加20.28万吨，精煤库存增加0.42万吨，独立焦企库存增加15.99万吨，钢厂焦煤库存减少2.24万吨，港口焦煤库存增加23.6万吨，焦煤总库存增加34.01万吨，焦煤库存压力增加。综合来看，钢厂高炉开工率小幅回落，铁水减量对焦炭焦煤的需求边际减少，焦企目前利润水平接近盈亏平衡，对于焦煤原料成本控制更严，逢低采购为主高价时观望，政策端对于钢材需求仍有支撑预期，政策也处于逐步执行落地之中，交易所降低焦煤保证金比例以及扩大每日最大开仓量，市场活跃度会有一定提升，短期市场博弈或会加剧，预计短期焦煤盘面呈现震荡运行态势。

　　本周废钢价格各地区下跌为主，华东地区领跌其他地区；全国废钢价格指数下跌12.2元/吨至2306.2元/吨。

　　供给端，本周钢厂废钢日均到货量回落，本周255家钢厂废钢日均到货量48万吨，环比减少4.7万吨。废钢破碎料加工企业产量、产能利用率回升，开工率不变。

　　需求端，废钢需求下降，255家钢厂废钢日耗环比减少2.3万吨至50.7万吨，其中短流程钢厂日耗环比减少0.7万吨，长流程钢厂日耗环比减少1.4万吨，全流程钢厂日耗持平，49家电炉厂产能利用率回落3%、89家短流程钢厂产能利用率环比回落3.2%。利润方面，短流程钢厂利润好转，江苏谷电利润盈利70元/吨左右，平电利润亏损90元/吨左右。

　　库存端，长流程钢厂废钢库存环比增加13万吨至204万吨，短流程钢厂废钢库存环比减少1.6万吨至134万吨。

　　综合来看，钢材需求季节性淡季，现货价格震荡运行，废钢价格回落短流程的生产利润好转，谷电利润支持短流程钢厂开工，短流程钢厂库存以及长流程钢厂库存均处于较高水平，钢厂采购节奏有所放，政策对于钢材的需求仍有支撑预期，前期公布的政策也处于逐步落实过程之中，预计短期废钢价格震荡运行。

　　锰硅：主流钢招价格确定，需求逐渐释放，但整体改善幅度有限，基本面驱动不足，关注市场情绪变化。本周标志性钢招价格经历两轮询价终于敲定，最终定价6280元/吨，较二询价格上调80元/吨，标志性钢招价格确定后，需求逐渐释放，但是环比改善程度有限，依据钢联数据，截至11月22日，样本钢厂锰硅需求量当周值12.6万吨，周环比增加0.7%，连续两周环比增加，目前仍位于近年来同期低位水平。供应端，锰硅产量当周值在不断增加，截至11月22日当周，锰硅产量19.2万吨，周环比增加0.46%，北方开机率仍明显高于南方，内蒙、宁夏地区锰硅生产企业开机维持高位，钢联数据约66-68%。成本端，本周锰硅生产主要原材价格小幅走弱，天津港锰矿价格环比下调，澳矿价格约42.5元/吨度，环比持平，加蓬矿价格约38元/吨度，环比下降0.5元/吨度，南非半碳酸价格32.5元/吨度，环比下降0.5元/吨度，冶金焦价格周环比也有小幅回落，成本支撑不强。库存端的压力仍不容忽视，63家样本企业库存虽环比小幅下降，约为20.9万吨，环比下降约1.4万吨，但仓单加有效预报数量仍在不断增加，目前约25.9万吨。综合来看，目前锰硅样本企业是在去库中，供需方面变化不大，边际驱动有限，近期黑色板块情绪有所好转，预计在情绪端影响下，短期锰硅价格仍以震荡走势为主，目前缺乏趋势性行情驱动。

　　硅铁：供需格局仍稍显宽松，基本面驱动力度有限，关注市场情绪变化。本周黑色板块集体走强，硅铁价格重心也随之上移，但基本面来看，供需格局仍稍显宽松。供应端，依据钢联数据，截至11月22日，硅铁产量当周值12.11万吨，连续数周环比走强，目前硅铁产量当周值位于近年来历史同期高位水平，供应端压力仍存。但是需求改善幅度有限，本周主流钢招价格同样确定，11月硅铁招标价格6550元/吨，较上轮价格环比下调50元/吨，基本符合市场预期，对市场刺激作用有限。截至11月22日当周，样本钢厂硅铁消费量当周值2.07万吨，周环比增加0.77%。成本端相对稳定，本周硅铁生产主要原材料价格环比基本持平，成本端对硅铁价格有一定支撑。供强需弱格局下，硅铁样本企业库存也在逐渐累积，最新数据显示，60家硅铁样本企业库存约6.5万吨，环比增加约0.3万吨，硅铁库存可用天数仍维持历史同期较低水平。整体来看，当前硅铁供需格局稍显宽松，基本面的驱动相对有限，硅铁绝对价格不高，且近期市场情绪有所好转，预计短期硅铁价格跟随黑色波动为主，维持宽幅震荡走势。

　　1、周五油价重心再度上移，其中WTI1月合约收盘至71.24美元/桶，周度涨幅为6.32%。

　　布伦特1月合约收盘至75.17美元/桶，周度涨幅5.95%。SC2501以545.3元/桶收盘。因风险溢价提升，周度油价重心大幅上移。

　　2、美国或继续增加石油战略储备。迄今为止，美国能源部已经以每桶76美元的平均价格直接购买了5900万桶石油。除了取消国会授权的1.4亿桶石油销售外，美国能源部现在拥有的石油数量超过了2022年的销售量。美国能源部表示，交付的2亿桶原油的平均价格为每桶74.75美元。尽管美国能源部的声明标志着拜登时代石油战略储备回购的结束，但战略储备石油购买可能会在2025年恢复。

　　3、IEA将对中国石油需求的增速从年初的48万桶/日下调至15万桶/日。导致需求增长放缓的原因不仅包括新能汽车的普及、还包括工业活动和消费支出的减速等。从进口格局来看，进口来源也在调整，来自远距离地区的进口减少，而从附近地区的进口则有所增加。截至2024年，中国从苏伊士运河以西港口的原油进口量为310万桶/日，而从苏伊士运河以东港口的进口量已增至700万桶/日。

　　4、市场预期12月初的OPEC+会议可能会在再次推迟增产。部长们上次推迟增产计划是在11月3日举行的线上会议上。OPEC+原计划在2024年和2025年的数月内逐步减少减产，并小幅增加产量。但中国和全球需求放缓，以及该组织以外产量的增加，给该计划带来了阻碍，这使得OPEC+维持减产的时间比其预想的要长。自2022年以来，该组织已采取一系列措施支持市场，已将日产量削减586万桶，约占全球需求的5.7%。这一因素将在短期的油价波动中得以计价。

　　5、EIA库存数据显示，截止2024年11月15日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.19482亿桶，比前一周增长194.5万桶；商业原油库存量4.30292亿桶，比前一周增长54.5万桶；汽油库存总量2.08927亿桶，比前一周增长205.4万桶；馏分油库存量为1.14301亿桶，比前一周下降11.4万桶。原油库存比去年同期低3.96%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期低3.46%；比过去五年同期低4%；馏分油库存比去年同期高8.28%，比过去五年同期低4%。从周度数据来看，美国原油产量引申需求量激增至2080万桶/日，但汽油、燃油、柴油供应则环比下降，整体需要关注下感恩节、圣诞节来临之际出行因素对于需求的支撑。

　　6、综合来看，短期油价反弹在于俄乌地缘冲突引发风险溢价的提升，但该因素对原油市场供需难以造成实质性的冲击。反而当前阶段需要关注的是天气因素对于电力系统的影响以及由此造成的炼厂等不确定性。整体来看，油价虽然低位反弹，但高度有限，且需要关注需求的季节性承压。

　　1、供应方面：据国家统计局数据显示，2024年1-10月中国燃料油产量为3674.3万吨，同比下跌19.36%。截至11月18日当周，新加坡燃料油库存录得1698.2万桶，环比前一周减少136.7万桶（7.45%）；富查伊拉燃料油库存录得914.7万桶，环比前一周增加45万桶（5.17%）。

　　2、需求方面：据海关数据显示，2024年前十月中国进口燃料油总计2431.93万吨，同比上涨7.72%。据金联创根据海关数据估算，前10个月用于炼化原料的进口燃料油总量为2033.09万吨，同比上涨5.05%；保税船燃进口量为398.84万吨，同比上涨23.74%。

　　3、成本方面：本周EIA美国商业原油库存超预期增加，汽油也意外大幅累库，炼厂开工率小幅回落，本周美湾地区原油进口量增至200万桶/日，创2020年7月以来高位。周处挪威最大油田由于电力中断原因暂停生产，引发市场对于供应中断的担忧，不过目前已经恢复全部产能。国内方面，上周成品油出口退税政策调整，12月1日起税率将从13%下调至9%，预计将增加成品油出口成本200元/吨左右。海关数据显示，中国10月成品油出口量为396万吨，同比下降21.4%；1-10月累计出口量为4916万吨，同比减少7.2%。对于国内成品油来说出口更多还是看出口利润，政策对于出口量的影响相对有限，但从中长期来看有助于推动炼厂产业整合升级。近日地缘方面俄乌冲突有再度升级迹象，短期油价波动率或有上升。

　　4、策略观点：本周，国际油价整体区间震荡，新加坡燃料油价格先跌后涨。从基本面看，低硫燃料油市场结构承压下行，高硫燃料油市场维持稳健。低硫方面，近期新加坡终端需求平淡，低硫燃料油库存充足，外加下半月套利货流入量预计将增加，低硫燃料油市场将继续面临下行压力。由于套利可行，11月苏伊士运河西部的低硫燃料油持续流入亚洲，且中东地区也恢复了对新加坡的燃料油出口。此外还有来自巴西、泰国和印度尼西亚的低硫燃料油套利货预计将在11月下半月至12月初运抵新加坡。高硫方面，虽然也存在供应增加问题，但下游终端用户采购积极，市场需求良好，高硫燃料油市场或将维持稳健。此外，新加坡的高硫燃料油持续流入中国，且1月底春节之前船燃需求或将维持坚挺，高硫燃料油市场继续受到支撑。预计短期高、低硫绝对价格仍将跟随油价波动。

　　1、供应方面：近期沥青库存达到了近几年以来的低位，百川盈孚统计，本周社会库存率为18.16%，较上周下降0.03%；本周国内炼厂沥青总库存水平为26.60%，较上周下降0.41%；而开工方面，近期开工率连续几周上升，供应有所增加，本周国内沥青厂装置总开工率为33.28%，较上周上升2.62%。根据隆众对96家企业跟踪，2024年12月国内沥青地炼排产量为126万吨，环比下降5.3万吨，降幅4.04%，同比下降24.89万吨，降幅16.5%。

　　2、需求方面：隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共42.2万吨，环比下降9.8%；国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用率为11.2%，环比降低0.6%，同比下降2.7%。北方地区终端施工基本停止，南方市场部分项目赶工，支撑终端需求，叠加厂库以及社会库存低位，对于价格有一定支撑。

　　3、成本方面：本周EIA美国商业原油库存超预期增加，汽油也意外大幅累库，炼厂开工率小幅回落，本周美湾地区原油进口量增至200万桶/日，创2020年7月以来高位。周处挪威最大油田由于电力中断原因暂停生产，引发市场对于供应中断的担忧，不过目前已经恢复全部产能。国内方面，上周成品油出口退税政策调整，12月1日起税率将从13%下调至9%，预计将增加成品油出口成本200元/吨左右。海关数据显示，中国10月成品油出口量为396万吨，同比下降21.4%；1-10月累计出口量为4916万吨，同比减少7.2%。对于国内成品油来说出口更多还是看出口利润，政策对于出口量的影响相对有限，但从中长期来看有助于推动炼厂产业整合升级。近日地缘方面俄乌冲突有再度升级迹象，短期油价波动率或有上升。

　　4、策略观点：本周，国际油价整体区间震荡，沥青期现价格震荡偏强。近期部分炼厂释放冬储合同，支撑期现价格有所企稳。从供应端来看，近几周沥青的供应有所增加，12月地炼排产小幅下滑，供应压力不大；需求端，南方地区的赶工需求仍存，刚需支撑下，社会库去库明显。12月受天气影响终端需求或进一步减少，但是冬储需求之下预计沥青价格下行空间相对有限。

　　1、供给端，产区供应释放顺利，产区补库需求释放。云南地区大约12月初停割，海南地区大约12月底停割。2024年1-10月，中国天然橡胶产量67.35万吨，同比2023年64.41万吨增加2.94万吨，增幅4.56%。2024年10月中国进口天然及混合胶合计51.55万吨，较2023年同期的50.07万吨增1.48万吨。

　　2、需求端，需求持稳。本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为78.78%，较上周小幅走高0.03个百分点，较去年同期走高5.89百分点。本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为62.58%，较上周走高3.58个百分点，较去年同期走高1.53百分点。截至11月22日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存41天，周环比增加1天；半钢胎成品库存38天，周环比增加1天。2024年10月，小客车轮胎出口量为25.91万吨，环比-3.31%，同比+15.45%。2024年10月，中国轮胎出口量在70.07万吨，环比+6.00%，同比+12.28%，1-10月中国轮胎累计出口679.38万吨，累计同比+5.19%。其中，卡客车轮胎出口量为41.45万吨，环比+12.70%，同比+9.86%，1-10月卡客车轮胎累计出口量381.54万吨，累计出同比-0.79%。

　　4、整体来看，产区天气干扰减弱，产量顺利释放，对原料价格形成一定支撑，产成品价格回调。国内需求持稳，到港量有一定增加，国内社库转小幅累库，胶价上方存在压力。

　　1. PX：本周PX价格跟随原料上涨。至周五绝对价格环比上涨3%至827美元/吨CFR。截至11月22日，中国PX开工负荷为84.9%，较上期抬升3%。亚洲PX开工负荷为77.7%，较上期抬升1.4%。2024年10月中国PX进口86.30万吨，较上月减少5.59万吨，跌幅6.08%。成本端原油价格抬升，PX基本面变化不大，供给充裕，PX现货流动性没有明显收紧，预计PX偏弱震荡。

　　2. PTA：本周PTA价格震荡偏强，现货周均价在4787元/吨，环比下跌0.3%。截至11月22日，PTA开工负荷为82.6%，周环比增加1.5%。PTA装置变动：逸盛新材料720万吨装置降负后恢复，福海创负荷提升至8成。2024年10月中国PX进口86.30万吨，较上月减少5.59万吨，跌幅6.08%。截至本周五，初步核算国内大陆地区聚酯负荷在92.4%附近。成本端原油价格抬升，PTA供需高位持稳，基差区间波动，需求预期转弱，TA累库预期下价格承压，预计价格偏弱震荡。

　　1、供应：PE方面本周大庆石化、独山子石化、广东石化、天津石化等装置重启。周内新增装置多为临时检修，产能利用率上涨，下周燕山石化、中英石化、独山子石化等检修装置重启，整体检修影响量较本周减少，供应有增加预期。PP方面本周中英石化满负荷运行，并且东华能源（宁波）一期装置重启，使得聚丙烯平均产能利用率上升，下周暂无计划内新增检修装置，齐鲁石化7万吨/年及联泓新科28万吨/年等装置计划重启，预计检修损失量小幅下降，产能利用存上行预期。

　　2、需求：消费进入淡季，随着下游订单走弱，聚烯烃下游平均开工率开始下滑，预计后续新跟进的订单数量将继续下降，需求支撑逐渐减弱。

　　3、库存：本周PE和PP总库存均有所下降。PE方面市场现货持续偏紧，新装置投产压力暂未显现，生产企业出货为主，并且下游工厂开工率维持较高水平，所以库存向下转移，生产企业库存下跌，社会样本仓库库存变化不大，短期来看供应恢复速度有限，预计下周库存仍将维持下降状态。PP方面供应虽然有所恢复，但是幅度相对较小，下游又有刚需采购，因此生产企业和贸易商库存较上周小幅下降，下周供应有增加预期，随着下游需求的走弱，预计库存上涨。

　　4、原料：布伦特原油现货价格环比上升1.86%至74.58美元/桶，石脑油价格环比下降0.22%至633.28美元/吨，乙烷价格环比上升4.92%至3462.50元/吨，动力煤价格环比下降1.64%至838.00元/吨，甲醇价格环比上升2.74%至2541.20元/吨。

　　5、总结：目前供应端处在检修恢复的阶段，短期供给压力不会增长很快，虽然需求开始逐步下滑，但短期仍是偏高水平，因此市场有一定支撑，近期LLDPE现货持续紧缺的状况之下，预计价格相对偏强，PP基本面稍弱，价格或相对偏弱。

　　1、供应：聚氯乙烯企业开工率环比下降0.67%至78.44%，其中电石法开工率环比上升0.18%至77.95%，乙烯法开工率环比下降2.95%至79.84%；装置检修损失量环比上升2.49%至12.52万吨；总产量环比下降0.67%至45.56万吨，其中电石法产量环比上升0.18%至33.54万吨，乙烯法产量环比下降2.95%至12.02万吨。

　　2、需求：下游企业开工率环比下降0.19%至42.38%，其中管材开工率环比上升0.00%至36.56%，型材开工率环比下降0.26%至38.80%；产销率环比下降6.93%至127.67%。

　　3、库存：总库存环比下降3.12%至82.75万吨，企业库存环比下降7.52%至34.58万吨，社会库存环比上升0.31%至48.17万吨。

　　4、原料：动力煤价格环比下降1.64%至838.00元/吨，电石价格环比上升2.26%至2720.00元/吨，石脑油价格环比上升0.76%至7008.20元/吨，甲醇价格环比上升2.74%至2541.20元/吨。

　　5、总结：供应端，下周广西华谊检修结束，但是河南等地或将再次受环保影响降负荷，因此预期开工窄幅上升，影响供应小幅增加；需求端，管材和型材的开工依旧下滑，但幅度有所放缓，后续需求仍有下降的预期；库存方面，近期炼厂库存重新向社会转移，但运力受限，在途货物较多，导致社会库存并未快速增加，预计随着运力会正常，货物将陆续抵达，社会库存将增加。综合来看，国内需求同比表现不佳，并且后续仍有下降可能，出口方面由于印度政策的不确定性，市场也相对谨慎，因此基本面依旧偏空，价格仍将延续近弱远强结构。

　　1、供应：国内方面，本周国内有两套新增装置投产，因此导致产量微幅增加，产能利用率变动不大，下周检修装置相对偏多，预计产能利用率和产量下降。进口方面，本周样本到港量为21.37万吨；其中，外轮在统计周期内17.34万吨（全部显性，其中江苏显性9.95万吨）；内贸船周期内补充4.03万吨，其中江苏1.95万吨（非显性0.26万吨），广东1.63万吨，厦门0.45万吨，下周进口样本到港计划预估在21.01万吨，其中显性15.01万吨，非显性6万吨，内贸预估3-3.5万吨附近。

　　2、需求：本周烯烃装置负荷稍有波动，多数企业装置运行稳定，MTO开工维持高位震荡，传统下游开工率小幅下降。预计MTO企业装置运行稳定，个别装置波动幅度较窄，行业开工维持高位，传统下游在产业链利润较前期走弱的情况下，开工率短期后续可能会逐步降低。

　　3、库存：本周因西北烯烃持续大量外采，继续支撑内地市场向好，贸易商积极采买，传统下游维持刚需采买，大部分企业库存多降至低位，港口意料之外累库，下周预计外轮到港量较本周变动不大，下游需求或基本维稳运行为主，预计下周港口甲醇库存或窄幅波动，具体关注船发及非显性库区提货情况。

　　4、总结：供应方面海外供应持续回落，进口存缩量预期，国内装置负荷也存下降预期，整体供应压力有所下降，需求方面目前MTO开工率维持在高位，传统下游由于甲醇价格目前较为坚挺，导致下游多数行业利润被压缩，并且经过前期补库后采购将趋于平缓，预计传统下游支撑将有所减弱。综合来看，甲醇供需都存下降预期，但库存水平短期难以快速下降，仍会对市场价格形成压制，因此预计甲醇主力合约价格震荡运行。

　　1、期货市场：本周纯碱期货市场仍处于震荡趋势中，截至周五纯碱主力合约收盘价1481元/吨，周度跌幅1.13%。

　　2、现货市场：本周纯碱现货市场暂无明显波动，个别地区价格略有波动。沙河地区重碱送到价格仍维持在1500元/吨，贸易商主流地区重碱送到报价区间也仍位于1450元/吨附近。

　　3、供应：近期西南、华北、华东地区部分厂家持续减量中，行业日度开工率周初最低降至83.31%。后半周部分检修装置提负荷、复产，行业开工率逐步恢复。截至11月21日纯碱产量70万吨，周环比提升0.67%；纯碱产能利用率83.97%，周环比提升0.56个百分点。月底行业存在一套60万吨装置投产计划，纯碱生产水平仍将持续提升。

　　4、库存：近期纯碱企业库存拐点到来，截至11月21日纯碱企业库存160.31万吨，较周一减少3.46万吨，降幅2.11%；较上周减少4.5万吨，降幅2.73%。社会环节库存本周提升0.92万吨至37.95万吨左右。中上游库存进一步下降提振厂家稳价心态。

　　5、需求：纯碱需求板块间有所分化，近期重碱下游浮法玻璃生产水平相对稳定，但光伏玻璃企业持续亏损，部分产线仍有放水冷修或堵窑情况，对重碱刚需持续下降。截至11月22日下游浮法玻璃在产日熔量15.85万吨，较上周维持稳定；光伏玻璃在产日熔量9.01万吨，较上周下降700吨。好的方面在于部分低原料库存下游近期补库需求释放，带动纯碱企业周度表消、产销率双双提升3.16%、2.56个百分点。月底前中下游仍存在补库预期，纯碱采购需求有望维持。

　　6、物流：近期西北地区运费上涨，运输不畅，当地纯碱厂家货源外发受限，库存维持高位，压制当地价格；但中部、东部地区部分厂家在下游备货带动下局部出现货源紧张现象。区域间市场存在差异。

　　7、政策：近期多地楼市不断放松，提振纯碱玻璃产业链心态。12月仍有重要会议召开，市场对增量政策预期加强，盘面情绪将持续受到支撑。

　　8、观点：纯碱基本面依旧承压，供应提升预期、库存压力大、刚需仍有下降预期，这些都是拖累纯碱价格的主要因素，但宏观情绪走高、地产政策不断落实也会给市场情绪带来支撑。短期纯碱期货盘面或再次交易宏观及政策逻辑，此后一段时间也将持续处于政策预期和基本面逻辑切换中，波动幅度也将逐步提升。关注宏观政策导向、商品市场整体情绪。

　　1、期货市场：本周尿素期货价格从低点震荡回升，截至周五主力合约收盘价1794元/吨，周度涨幅0.67%。

　　2、现货市场：近期尿素现货市场窄幅波动，截至周五山东地区市场价格1810元/吨，河南地区市场价格1800元/吨，二者分别较上周上涨10元/吨、维持稳定。

　　3、供应：本周尿素供应水平变化幅度有限，截至11月22日尿素行业日产量18.96万吨，较上周五提升0.26万吨。尽管日产水平已降至19万吨以下，但仍同比偏高1.32万吨。11月中旬北方供暖季开启，气头企业开工预计呈现季节性下降，本月底或12月初将慢慢体现。按照历年情况推算未来一个多月气头企业开工至少有30个百分点的下降空间，届时尿素供应端支撑将逐步加强。

　　4、需求：现货市场成交持续度不佳，本周除周二产销表现超预期外，多数时间产销率仍低位徘徊。当前尿素需求仍以淡储为主，承储企业逢低采购，但追高意愿不足。本周尿素表观消费量131.27万吨，周环比提升3.67%。当前处于承储期的前期，任务考核量占比偏低，后期随着时间推移，淡储考核任务逐步提升有望带动淡储需求持续释放，从而给市场带来托底效应。刚需方面，下游复合肥行业开工虽有小幅提升，但对原料采购较为谨慎，其他下游板块生产水平下降，抵消复合肥行业对尿素的刚需增量。截至11月21日，复合肥行业开工率32.02%，周环比提升1.58个百分点；三聚氰胺、胶粘剂开工率周环比分别下降3.94个百分点、0.16个百分点。

　　5、库存：尿素企业仍在持续累库，且当前库存水平已经接近五年最高点。本周尿素企业库存继续提升1.62%至141.47万吨，同比增幅224.25%。按照季节性规律月底或下月初尿素库存或迎来拐点，但仍需供应下降和需求回暖配合。

　　6、观点：短期尿素高供应、高库存、弱需求格局维持不变。但月底之后供应下降、采购预期或有望改变当前困境，企业也有望进入去库通道，尿素供需存都存在缓慢好转预期。再加上宏观层面利好因素提振预期，中期角度尿素期价可能存在阶段性上行趋势。考虑到国内保供稳价政策方针，上方高度不宜过分乐观。关注宏观情绪变化、尿素供需指标变化。

　　1、期货市场：本周玻璃期价区间震荡，截至周五主力合约收盘价1240元/吨，周度跌幅2.82%。

　　2、现货市场：本周玻璃现货价格先抑后扬，截至11月22日沙河地区对应交割品级浮法玻璃成交均价1284.4元/吨，较上周五下跌47元/吨；11月22日国内浮法玻璃均价1391元/吨，较上周五下跌12元/吨。

　　3、供应：近期浮法玻璃生产水平相对平稳，但部分改产产线存在投料计划、前期部分点火产线出产品，玻璃供应实际有所增加。截至本周五行业在产日熔量15.91万吨，较上周五提升600吨/天。

　　4、库存：本周玻璃企业结束连续数周的去库趋势，截至11月21日国内浮法玻璃企业库存4842.6万重箱，周环比提升2.3%，同比提升19.37%。玻璃库存不再下降一方面在于供应不再减少，另一方面在于近期现货成交氛围有所回落。当前玻璃库存水平仍处于近几年的次高位，压力依旧偏高。

　　5、成交：近期现货市场情绪有所降温，各地区产销率多位于50%~80%区间波动，且区域间表现分化明显。后半周沙河地区投机氛围提升，带动当地产销大幅攀升，但湖北地区产销仍处于相对低位波动。

　　6、政策：本周多地楼市政策进一步放松，广州将在全市范围内收购满足90平米以下的存量商品房作为保障房。广州市、深圳市自2024年12月1日起取消普通住房和非普通住房标准，并对相关征税问题予以明确。地产政策不断落实长周期有利于玻璃终端需求恢复，但政策传导至现货产业链仍需较长时间。

　　7、观点：玻璃供应回升、库存小幅累积、现货成交氛围降温，玻璃基本面驱动较前期边际转弱，对盘面支撑力度不足。考虑到市场对12月重要会议仍有增量政策预期，玻璃期货价格后期仍可能受到宏观及政策预期支撑，但市场交易逻辑也将再度频繁切换于宏观政策与基本面之间，波动幅度也将再次扩大，注意把控持仓仓位。关注宏观及政策导向、玻璃现货成交情况。

　　题材上，随着美豆价格回落，出口需求增加，美豆单周销售180万吨，而且多次大单销售通报，下周出口数据预计继续利好。但对美豆来说，出口最佳窗口或仅剩下12月。巴西1月船期大豆开始报价，而且价格回落，与美豆溢价缩小。2月船期以后，巴西大豆性价比高。再加上本周中国和巴西签署多项采购协议，将两国关系定位升级到“中巴命运共同体”，进一步不利于美豆出口前景。供应方面，南美丰产逻辑强化，一方面巴西和阿根廷播种顺利，超过去年同期；另一方面，拉尼娜发展缓慢，未来两周天气预报偏有利方向。美豆利空力量加剧，关注前低支撑有效性。国内豆粕方面，油厂单周压榨近200万吨，消化既有库存，12月船期采购增加，1月船期仍偏慢，2月后供应充足。考虑到国储拍卖补充，大豆严重短缺概率低。终端安全库存建立后，采购意愿下降，豆粕成交放缓。这迫使油厂降价销售，降低豆粕基差。豆粕基差为正临近交割前月，回归压力大，目前看期货回落可能性更大。豆粕偏弱运行。

　　油脂方面，棕榈油产地11月1-20日出口环比减少，降幅较1-15日缩窄，因印度和欧盟进口量缩小。同期产量小幅下降，11月库存维持去库预期。12月中国、欧盟等采购有望季节性回升，产地去库逻辑难以改变。菜籽方面，商务部发布会宣布申请加入CPTPP意向，CPTPP今年会议在加拿大召开，两国交流增加，经贸关系有改变契机。加拿大油菜籽价格对此反映低，波动不大，但我国菜籽油、菜粕价格因此收低，回吐贸易担忧升水。目前国内油脂消费依然不旺，节前备货需求需12月才能启动。近期利空题材增加，施压价格回落，目前看回调还没有结束。棕榈油1月合约是多头最后阵营，关注资金博弈情况。策略上，期货多单配置卖看涨期权，或买虚值看跌期权。

　　1、本周鸡蛋期货主力2501合约低位窄幅调整。截至周五收盘，主力2501合约周度累计收跌0.76%，报收3519元/500千克。短期供给充裕，需求趋于平淡，基本面总体稳定。鸡蛋主力2501合约在前期持续回调后，本周趋于稳定。从周内表现来看，3500元/500千克支撑较为有效。

　　2、供给充足，产区蛋价呈现弱势。市场需求清淡，加之蔬菜价格下跌，终端环节消费低迷。下游游贸易商对后市信心不足，清理库存为主，入市采购意向不高。产、销区蛋价联动走低，卓创数据显示，截至11月22日，中国褐壳鸡蛋日度均价4.25元/斤，较上周跌0.16元/斤。

　　3、根据卓创样本点数据，10月在产蛋鸡存栏量环比下降。但根据历史补栏数据，7~9月，育雏鸡补栏量持续回升，供给逐渐增加预期不变。随着商超促销结束，鸡蛋需求回落，蛋价延续走弱。从目前养殖市场表现来看，老鸡淘汰积极性增加，补栏意愿下降，若此趋势延续，春节之后的供给压力或将减轻。但目前养殖利润仍较为可观，未来淘汰与补栏情况需重点关注。随着期货主力2501合约持续回落至前低后，2501合约呈低位震荡表现，建议暂时观望，等待方向指引。

　　外盘：本周，因担心黑海产粮区供应担忧，美麦、玉米联动上行。周中，美麦触及一周高位，玉米跟随小麦、大豆波动。临近周末，小麦下跌，玉米跟跌。天气方面，因为南美天气有利于作物生长，美国农业前景不确定性增加，CBOT谷物报价再度承压。

　　国内：本周全国玉米价格维持稳中偏弱运行，周均价2162元/吨，较上周期下跌2元/吨。分地区来看，东北部分地区由于气温偏高导致玉米霉变增多，毒素上升，农户售粮心态转变，玉米大量上市，导致价格下跌。华北购销以潮粮为主，不易保存，加上贸易商存粮意愿不强，整体维持偏宽松的局面。销区市场整体以稳为主，上涨动力不足。

　　期货：技术上，11月国内玉米期价整体表现反弹承压，来自现货端的供应压力与宏观预期偏强的博弈仍在继续，这样表现在价格走势上，玉米远期合约弱势反弹，虽然底部区间抬升，但期价表现整体偏弱。

　　1、本周国内生猪价格先跌后涨。数据显示，截至11月21日，全国生猪均价16.4元/公斤，较上周跌0.04元/公斤；基准交割地河南均价16.27元/公斤，较上周跌0.1元/公斤。上半周，下游收购积极性不高，导致猪价弱势运行。在猪价跌至低位后，下半周，养殖端挺价惜售情绪渐强，且部分区域零星腌腊开启，需求端稍有增量，下游被迫抬价收购猪源，猪价小幅反弹。

　　2、近期仔猪均价止涨回落。供应来看，仔猪价格涨至偏高水平，部分养殖端外售仔猪意愿增加；需求来看，部分育肥养殖企业对高价仔猪略有抵触，补栏意愿降低，仔猪市场成交量下滑，仔猪价格较前期小幅回落。卓创统计数据显示，11月21日，仔猪均价425元/头，较上周跌3元/头。

　　3、农业农村部存栏数据显示，9月，我国能繁母猪存栏4062万头，环比增加0.64%，同比减少4.19%。生猪存栏42694万头，同比减少3.47%。

　　4、周内交易均重小幅上涨。一方面养殖端出栏积极性提升，前期压栏的大猪出栏增加，生猪出栏均重上涨。另一方面，随着南方部分地区腌腊开启，屠企对大体重生猪加大采购，生猪收购均重略有提升。11月21日，卓创样本点统计生猪出栏体重125.97公斤/头，较上周增加0.37公斤/头。

　　6、卓创数据显示，11月21日，自繁自养养殖利润387元/头，较上周增加1元/头，外购仔猪利润221元/头，较上周减少9元/头。本周，饲料原料玉米、豆粕价格下跌，饲料成本下降。但仔猪补栏成本止跌反弹，综合养殖成本变动不大。本周生猪现货价格先跌后涨，养殖成本基本维持稳定。

　　7、本周屠宰企业开工率环比上涨。卓创样本点统计，截至11月22日，样本点屠宰企业开机率33.32%，较上周增加2.18个百分点。养殖端出栏积极性较高，生猪供应充沛，屠宰企业采购难度不大，且气温下降后，下游备货积极性提升，屠宰企业订单增加，支撑开工率上涨。

　　8、整体来看，11月集团企业出栏增加，猪价震荡，多空参与积极性不高。11月生猪市场关注焦点集中在节日消费转旺与供应预期增加的双向博弈之中，春节前季节性需求转旺刺激短期猪价反弹。但是，行业预期春节后生猪市场供大于需，预计猪价延续弱势表现，操作维持短线反弹，中线偏空的判断。

　　1、原糖：本周原糖期价继续缓慢下行。国际糖业组织（ISO）近期报告将2024/25榨季的全球食糖消费量预估从1.8287亿吨下调至1.8158亿吨；预计2024/25榨季全球食糖总产量为1.7907亿吨，较之前预测的1.7929亿吨略有下降，较2023/24榨季创纪录的1.8137亿吨低1.3%；2024/25榨季全球食糖供应短缺预估从之前的358万吨下调至251万吨。

　　3、进口：2024年10月，我国进口食糖54万吨，同比减少38.48万吨，降幅41.61%。2024年1-10月，我国累计进口食糖342万吨，同比增加38.19万吨，增幅12.57%。

　　5、小结：受美元走强及国际糖业组织调减24/25榨季短缺幅度影响，本周原糖期仍未能走出区间格局，呈现区间偏弱态势。印度24/25榨季开榨进度同比偏慢，泰国天气良好。巴西库存偏低的情况下，泰国一个国家的出口难以快速弥补阶段性库存短缺问题。北半球供应增加带来压力的同时，一季度库存短缺的问题并存，因此对于原糖期价继续保持区间看法。未来关注北半球压榨进度。

　　6、国内：本周现货采购回暖，新糖等待时间较长，1-5价差一度从30、40元/吨扩大到80元/吨，周五回落至50元/吨附近。进口方面10月糖进口同比大幅回落，糖浆及预混粉进口同比增速仍超过30%，该领域未来进口预期仍存分歧。短期关注新糖压榨进度、采购节奏的同时仍可关注买1卖5的套利机会。中期上有产量增加、进口糖及预混粉供应压力，下有补库需求支撑和原糖情绪带动，仍维持区间看法。

　　2、需求端：2024/25年度全球棉花消费量预计值小幅调减，国内纺服零售数据大幅改善，纺织企业开机负荷增幅放缓，环比基本持平。

　　3、进出口：美棉出口净签约当周值大幅好转，对美棉价格有一定提振，我国10月棉花、棉纱进口量当月值环比基本持平。

　　5、国际市场方面：宏观层面的扰动在不断加大，基本面的驱动相对有限。近期市场对于美联储12月不降息的押注在逐渐增加，目前12月不降息概率已经接近50%，于此同时，美元指数重心不断上移，盘中最高突破108，不断走强的美元指数令商品价格承压，预计宏观层面的扰动仍将维持较长时间，后续需持续关注。基本面来看，本年度全球棉花呈现供需同比双增，供应略大约需求的格局，目前美棉上市持续进行中，收割进度近8成，总产量基本确定，同比增产，但低于近五年均值水平，库消比略高，整体供需矛盾有限。美棉出口方面，本年度美棉出口签约整体进度偏慢，因为中国进口签约量同比减少较多，但最新一周数据显示，美棉出口净签约及净装运量当周值均环比好转，对美棉价格有一定支撑。综合来看，本年度美棉供需矛盾并不突出，目前基本面的驱动相对有限，短期应更多关注宏观层面扰动，预计短期承压为主，但下方空间同样有限。

　　6、国内市场方面：新棉上市基本结束，供应端压力仍在，需求改善幅度有限，产成品库存累积，郑棉承压运行为主。本年度国内新棉上市进度稍快，目前新棉上市基本结束，依据国家棉花市场监测系统数据，目前新棉加工量已经超过300万吨，供应端压力增大，但是下游纺织企业需求改善程度有限，纺织企业开机负荷环比持平，位于近年来同期中位水平。纺织企业原材料补库意愿较多，产成品库存在逐渐累积，纺企和织厂特征又稍有不同，纺企原材料库存小幅下降，产成品库存累积较多，而织厂原材料库存降幅较大，已经位于同期偏低水平，产成品库存累积速度放缓，表明下游需求传导存在堵点。整体来看，当前供需格局仍稍显宽松，但是近期并无较多新增驱动因素，市场在持续消化已知事件，因此郑棉表现窄幅震荡为主，预计短期仍将维持该表现，关注外部宏观扰动及国内需求改善情况。返回搜狐，查看更多